管理基金22支，管理規模逾63億元人民幣，作為2018年登陸A股的天風證券唯一的私募投資基金子公司，天風天睿已在股權投資領域耕耘六年有餘。近日，在天風天睿“領禦資本，協創產融——新經濟、新產業、新投行”為主題的投資年會現場，投中網獨傢采訪了天風證券董事長助理、天風天睿董事長於博。
“在中國新經濟轉型下，我們也在做新的探索。新經濟、新產業、新投行，其實也是新投資。投資是一個附生經濟，或者說是技術經濟。實體經濟在深刻的轉型過程中，我們做投行、做投資也要在順應深刻的技術變革過程中，對服務方式做出改變。”於博表示。
提及服務轉型，於博稱，“我覺得做投資要踏踏實實為實體企業、為真正在做事的企業傢們服務。在投資中，應該是企業傢為主，投資為輔。”
從“券商直投”走向“券商私募”
“這個行業還是要有自律性。”於博在接受投中網采訪中多次強調“自律”的重要性，“我們要明白什麼錢該用，什麼錢該投，什麼錢不能用。”
合規運營，是這傢投資機構秉持的首要原則。在於博看來，“投資是一項長期任務，不能短期化。”
2016年12月30日，中證協發佈《證券公司私募投資基金子公司管理規范》，規范要求，券商私募子公司成立基金自有資金比例不得超過20%。2018年4月資管新規正式落地，券商系私募面臨著史上最嚴峻的監管，同時逐步走向市場化規范發展。
“其實資管新規的意義比明面上的條款更深入。”於博對投中網坦言，新規有效降低了整個一級市場的高估值及泡沫化，“如果一級市場泡沫一直吹下去，二級市場接不住，巨大的社會資本都耗掉了。說到底，就是老百姓辛辛苦苦的錢，到裡頭玩了一場資本遊戲。”因此，從這個方面來看，新規具有非常正向的意義。
於博透露稱，當前天風天睿的LP結構與市場化VC/PE機構差別不大，資金主要來源於三方面。第一，為政府引導基金、產業基金、地方政府扶持基金等；第二，為來自於不同行業的長期專業出資人；第三，為金融同業資金。
在投中《2019年中國券商私募報告》中指出，券商私募子公司能夠有效發揮集團資源優勢，依托券商母公司強大研究團隊，專業度較高，投資研究能力強。同時，券商私募子公司成熟的風控體系有助於獲得機構投資者的青睞。
在於博看來，券商私募的核心優勢首先在於與傳統券商業務的聯動，天風天睿依托天風證券豐富的產業資源和研究智庫，以及營業部覆蓋全國的地方資源，可以為企業在投資後持續引入資本服務和產業資源，甚至可以為企業提供上市後完整的研究、並購、發債等服務。
其次，企業可以得到投行及研究所團隊給出的完整的估值及定價方案。於博解釋稱，“這並不是一個簡簡單單的股權投資方案，是企業上市的全套估值及定價方案。”
“總之，券商系私募最大優勢在於覆蓋企業成長周期的創業服務。券商私募子公司轉型後須充分發揮各自優勢，借助母公司資源和業務優勢，走差異化競爭之路。”於博表示。
天風天睿母公司天風證券常常被業界定義為“新銳券商”，而身兼天風證券董事長助理的於博介紹稱，天風證券是最具服務精神的券商。作為具備券商背景的投資機構，“一是我們要往產業的早期走，去發現價值服務價值，讓它的價值走得更平穩。二是要勇於去了解上市公司的需要，踏踏實實為上市公司提供力所能及法律范圍之內許可的幫助，讓上市公司度過困境獲得更好的發展。”
提及團隊，於博同時指出，投資機構“空心化”是機構不容忽視的問題。
具體來講，目前，越來越多的年輕人在沒有經受過傳統行業洗禮、沒有在科技行業實踐過的情況下，直接選擇將“投資”作為自己的第一份工作。“年輕人僅靠分析報告和資本邏輯就想來做投資，這是很危險的”，於博稱。
但是，絕對的經驗主義亦不可取。於博始終認為，中國資本市場會湧現出來一大批非常優秀的年輕人。他透露稱，天風天睿投資團隊中，85後、90後占比曾高達63%。同時核心投資人員大多出自投行或產業，具備15年以上資本運作或產業經驗。
“合理的團隊是金字塔結構，因為新業務、新產業、新模式，這個東西與年齡無關，與你持續的學習、持續的了解、持續的跟行業裡的企業去交流有關，這個中間沒有什麼資歷好講。在新興領域要以年輕人為師，未來的投資人可能是工程師或技術人員。”
於博表示，“這個行業正在回歸到它本來的價值屬性，由合理的市場規模來承載合理的從業人員。”
無創服不創投
在投資行業選擇上，天風天睿始終關註中國經濟轉型中的新興領域，包括高端制造、醫療健康、教育、消費升級等，推動傳統行業轉型升級，整體投資階段偏向於B輪之後IPO之前。
“經濟上行期間，新服務、新模式，新idea一定會走在時代的前列。在經濟相對調整期間，股權投資的調整也和經濟曲線大致相同，一定會更加重視現金流、穩定、企業的成熟度及團隊的互補性。在這種情況下，股權投資不是按照某個大行業，而是按照細分行業來投資，比如生物醫藥、智能制造等，科創板鼓勵的六大行業在國內區域市場的機會都不容小覷。”
對於賽道的選擇，於博稱， “部分行業可能確實沒有投資機會，但這不代表其中的個別企業沒有投資機會。專註於這一行業細分領域的投資機構可以去尋找這種有價值的企業，一樣能取得好的投資結果。對於市場，我們不能過度樂觀，因為過度樂觀會造成心態的浮躁，如果人人都說會炒股、會投資，那麼肯定不正常。但也不能過度悲觀，因為任何事物都呈曲線式發展，整個行業還沒有到風聲鶴唳的地步，無非是恢復理性的過程。”
從整體市場大方向上看，高端制造符合國傢政策扶持鼓勵行業，市場空間大，發展前景較大；從企業看，實體經濟相比互聯網業態對於投資來說更加穩健，符合天風天睿的投資標準。與此同時，券商私募在資本運作方面有天然優勢，依托券商的資源和研究能力，對於傳統經濟轉型升級的產業，具有先天運作優勢。
於博看到了這個賽道的無限機遇。“中國在走向硬科技升級，很多新技術湧現。對於新興硬科技技術，我們會走向早期，如MR（混合現實），我們甚至會走到天使輪。實際上，甚至是科學傢，也會被資本市場重新估值。對於早期項目，重點是幫助企業培育生存土壤，解決企業走向資本化面臨的原始問題。”
“但是，估值增長是個比較‘虛’的指標。”於博告訴投中網，“投早期項目，更多的是要看企業的存活率。對於天使輪及VC類項目的投資，我們要看三年以後能存活多少，而不是說以五千萬的估值投進去，最後估值達到五個億，但是企業沒了。對於投資人來說，這樣的項目是沒有意義的。”
募資緊縮帶來市場容錯率變低，券商私募對於扣動扳機也趨於謹慎，但對於看中的標的似乎並不吝嗇。據於博介紹，天風天睿對於細分行業隱形冠軍，單筆出手多在1-2個億。
所謂“無創服不創投”，在於博的解釋中，他稱，“創業服務雖然從投資上看不見收益，但對於提高企業本身的商業規范有重要作用，可減少企業未來真正走向資本化時可能遇到的原始問題，還能與企業建立起良好的夥伴關系。我認為投資企業應當承擔起相應的歷史使命和社會責任。”
“作為投資機構，必須做好四件事：第一是做好資本服務的金融平臺，第二是做好持續投後服務的管理平臺，第三是做好信息披露的平臺，最後是做好資本中介工作，在發現價值時，做好資金的聚合方。”於博最後稱，“投資機構是金融生態的一部分，好的生態是優秀的產業LP和投資機構共同搭建的。”
在天風天睿的此次年會上，話題圍繞新興產業、新興機遇展開多場演講和探討，5G、大數據、人工智能、硬科技……這些字眼頻繁出現在議題中，投中網看到的是一個深耕行業、專業嚴謹，並且緊抓時代機遇的投資團隊。
“服務”被於博一直強調，他稱，“新產業對我們意味著新的服務模式，投資機構必須深入產業，與企業共同走過3-5年，紮實做好資本服務，讓企業在市場上少受一點傷害。”